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原文作者：0x Maiaa，BeWater Research

随着一个月前 Babylon 主网第一阶段的启动、Pendle 上线 BTC LST、和各个封装 BTC 的相继推出，市场注意力被不断重新带回 BTCFi。以下内容将涵盖 BTC (re)staking 和 BTC 锚定资产近期的主要更新：

 BTC (Re)staking：

1. 生态战略对于 BTC LST 的重要性

2. Pendle 正在进入 BTCFi

3. SatLayer 加入 BTC 再质押市场竞争

BTC 锚定资产：

1. Coinbase 推出 cbBTC

2. WBTC 的多链扩展

3. FBTC 的积极扩张

1/ 当前 BTC LST 竞争态势

在 Babylon Stage 1 迅速达到 1000 BTC 上限后，BTC LST 之间的竞争持续升温，各方都在争夺 BTC 及其封装资产的质押生息入口。在过去 30 天中，@Lombard_Finance 实现了快速增长，以 5.9 k BTC 的存款量达到目前最高 TVL，超越了原本长期处于龙头地位的 @SolvProtocol。

Lombard 通过与顶级再质押协议 @symbioticfi 达成战略合作，为其参与者提供了来自 ETH 生态更丰富的再质押收益来源以及 DeFi 参与机会，从而获得了目前阶段的竞争优势。

2/ 生态战略对于 BTC LST 的重要性：

在 BTC LST 领域，生态战略已然成为当前竞争格局的关键影响因素。不同于 ETH LRT 原生受益于 ETH 以及 ETH L2 成熟的 DeFi 生态来支持代币下游应用，BTC LST 目前面临着更为复杂的考虑因素，包括下游 DeFi 应用场景、BTC L2 的发展阶段、与各条链上 BTC 锚定资产的组合、以及与再质押平台的整合等等。在当前阶段，对于生态战略的选择将影响着增长速度和早期市场份额的抢夺，各 BTC LST 提供方具体情况如下：

3/ 现阶段 @Lombard_Finance 在战略上专注于 ETH 生态的发展。通过与 @symbioticfi 和 @Karak_Network 合作，Lombard 为质押者提供了 @babylonlabs_io 之外的丰富外部奖励，与此同时 $LBTC 作为首个 BTC LST 获得 ETH 上再质押协议的支持接收。此外在 LST 效用方面，Lombard 正在积极推动 $LBTC 在 ETH 上的杠杆玩法，重要合作伙伴包括 @pendle_fi@GearboxProtocol@zerolendxyz 等。值得注意的是随着 http://Ether.Fi 对 $LBTC 存款的接收，$LBTC 未来将受益于未来所有与 $eBTC 相关的下游应用，进一步增强其竞争优势。

4/ 与 Lombard 的聚焦策略不同，@SolvProtocol@Bedrock_DeFi 都在积极进行多链扩展，生态开发涵盖上游存款的接收和下游应用的建设。目前，SolvBTC.BBN 和 uniBTC 的主要流动性集中在 BNB 和 ETH 链上，同时也为其他 L2 注入 BTC 流动性。Solv 值得一提的策略是需要用户存入 SolvBTC 来转换为 SolvBTC.BBN 参与 Babylon，这将会推动市场对 SolvBTC 的需求并巩固 Solv 作为 Decentralized Bitcoin Reserve 的核心业务。

5/ 由 @BinanceLabs 支持的 @LorenzoProtocol 和 @pStakeFinance，在初始启动阶段将重点放在 BNB 链的建设上。他们已经支持接收 $BTCB 存款，并在 BNB 链上分别铸造了 LST – $stBTC 和 $yBTC。Lorenzo 的独特之处在于构建了基于 BTCFi 的收益市场，采用了将流动本金代币（LPT）和收益累积代币（YAT）分离开来的结构，类似于 Pendle 的模型，使得基于 BTC restaking 收益的玩法更具灵活性。

6/ 从另一个角度来看，各家 BTC LST 不同的生态战略 – 对上游 BTC 衍生品的接受和 LST 的铸造 – 将会影响各个生态中 BTC 锚定资产的流动性和 DeFi 采用情况。随着 BTC LST 市场的持续扩张，这一趋势将会愈加显著，引发各条链之间的 TVL 防御战。

7/ Pendle 正在进入 BTCFi：

近期，Pendle 已陆续将四种 BTC LST 集成到其积分市场中，包括 $LBTC、$eBTC、$uniBTC 和 $SolvBTC.BBN。当前各 LST 在 Pendle 上的流动性和总 TVL 情况如图所示。其中，$LBTC 的实际采用情况高于 LBTC (Corn) 池中的表面数值。由于 37% 的 $eBTC 由 $LBTC 支持，Pendle 对 $eBTC 的集成也会让 Lombard 间接受益，从而使 $LBTC 持有者拥有更多优化收益策略的机会。

8/ 除 $eBTC 之外，其他三种 LST 都与另一个重要参与者 @use_corn 进行了合作绑定。Corn 是一个新兴的 ETH L2，具有 veTokenomics 和 Hybrid Tokenized Bitcoin 两个独特设计。由于 Corn 的 gas token $BTCN 将会通过混合方法铸造，目前合作也表示出了未来具有信任基础的 BTC LST 被接收用于铸造 $BTCN 的可能性。

未来集成路径可能为：Wrap BTC → BTC LST → BTCN → DeFi。这种架构为 BTCFi 系统增加了另一层套娃杠杆，虽然使用户能够在更多协议中实现一鱼多吃，但同时也引入了新的系统性风险，以及各协议的 points system 被过度挖矿最终收益远不及预期的可能性。Corn 和 Lombard 的积分释放情况可参考：https://x.com/PendleIntern/status/1835579019515027549

9/ 积分杠杆是包括 ETH LRT、BTC LST 等生息资产策略的关键场景之一。作为引领者，Pendle 对 BTC LST 的整合将在很大程度上带动 DeFi 生态更广泛的应用趋势。当前，@GearboxProtocol 已在其积分市场中引入了 $LBTC，而 @PichiFinance 也暗示在不久的将来会对 BTC LST 进行整合。

10/ SatLayer 加入 BTC 再质押市场竞争：@satlayer 进入 BTC 再质押领域，成为了 @Pell_Network 的新兴竞争对手。两者都接受 BTC LST 的再质押并将其用于为其他协议提供安全保障，与 @eigenlayer 做法类似。作为 BTC restaking 领域的先行者，Pell 已经累积了 2.7 亿美元的 TVL，几乎整合了跨越 13 个网络的所有主要 BTC 衍生品。另一方面，SatLayer 在上个月发布由 @Hack_VC@CastleIslandVC 领投的融资公告之后，也正在迅速进行市场扩张。

11/ SatLayer 目前部署在 Ethereum，已经支持接收 WBTC、FBTC、pumpBTC、SolvBTC.BBN、uniBTC 和 LBTC 多种 BTC LST，并预计将会有更多整合。随着越来越多趋于同质化的再质押平台出现，对 BTC 及其变种资产的流动性竞争将会愈加激烈。虽然这为参与者提供了额外一层的套娃收益机会，但也展现出 restaking 板块供给侧基建过剩的迹象。

12/ BTC 封装代币现状：

自 Justin Sun 涉足 WBTC 的托管引发风波之后，封装 BTC 市场的竞争进一步加剧。目前主要的竞争替代资产包括 @Binance 的 $BTCB ( 供应量 65.3 k)、@MerlinLayer 2 的 $mBTC ( 供应量 22.3 k)、@TheTNetwork 的 $tBTC ( 供应量 3.6 k)、@0x Mantle 的 $FBTC ( 供应量 3 k) 以及前文提到的各种 BTC LST 资产。

13/ Coinbase 推出 cbBTC：

Coinbase 在上周推出由其托管支持的封装资产 $cbBTC，目前供应量达 2.7 k。$cbBTC 部署于 Base 和以太坊网络，已获得包括 @0x fluid 等多个主流 DeFi 协议的支持，并且计划在未来扩展到更多链上。此外，BTC LST @Pumpbtcxyz和 @SolvProtocol 在 $cbBTC 上线后迅速表示将与 Base 进行合作，展现出了 $cbBTC 在 BTCFi 的发展潜力。

14/ WBTC 的多链扩展：

尽管存在关于安全性的担忧，$WBTC 仍然占据着封装 BTC 市场 60% 以上的份额。@BitGo 最近宣布将 $WBTC 部署在 Avalanche 和 BNB 链上，并通过 @LayerZero_Core 的全链可替代代币 (OFT) 标准，旨在借助多链扩展巩固其市场地位。

然而 WBTC 的采用率仍在持续下降，随着 @aave 和 @SkyEcosystem 等头部 DeFi 协议开始将 WBTC 移出作为抵押品，这一趋势将会影响更多 DeFi 协议对 WBTC 的态度。

15/ FBTC 的积极扩张：

由 Mantle、Antalpha 和 Cobo 共同管理的 $FBTC 已经部署在 Ethereum, Mantle 和 BNB 链上。通过 「Sparkle Campaign」，@FBTC_official 正在积极推动 $FBTC 在 BTCFi 领域更广泛的采用。在 BTC (re)staking 领域，$FBTC 已被 Solv、BedRock、PumpBTC 和 Pell 所采用，为 early adopter 提供 Sparks 积分激励。

16/ 目前，各个封装 BTC 资产都在积极争取被主要 DeFi 协议集成以及被广泛用户所接受，以争夺下一个 $WBTC 的市场地位。除了现有的封装 BTC 资产外，@ton_blockchain 的 $tgBTC 和 @Stacks 的 $sBTC 等新参与者也将很快加入这场竞争。

17 / 在目前 BTCFi 持续增长的趋势中，BTC (re)staking 和 BTC 锚定资产是两个值得持续关注的关键板块。在 BTC (re)staking 领域，目前出现了供给侧过度建设内卷的趋势，而需求侧的市场体量尚处于未知状态。在现阶段的早期竞争格局中，差异化的生态战略以及独特的下游玩法成为各家 BTC LST 竞争的关键影响因素。另一方面，各种 BTC 锚定资产相互嵌套的趋势也引入了新的系统性风险，同时存在各协议被过度挖矿而最终收益甚微的可能性。

对于各家 BTC 锚定资产而言，信任仍然是关键问题。交易所、L2 和 BTC LST 多方都正在通过不同方案积极发展各自的 BTC 锚定资产，争取被主流 DeFi 协议和广泛用户所接受，从而迅速占领 WBTC 流失的市场。

原文整理 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：，宏观专家，The Macro Compass 创始人

主持人：，Bankless 联合创始人；，Bankless 联合创始人

播客源：

原标题：Fed Rate Cut: What Will Happen to Markets?

播出日期： 2024 年 9 月 18 日

背景信息

杰罗姆·鲍威尔和联邦重置即将降息，但每个人心中的问题是……接下来会发生什么？

阿方索·佩卡蒂洛（Alfonso Peccatiello），被称为“ Macro Alf ”，是一位宏观经济分析师和投资策略师，他加入这个小组是为了帮助我们解决这个问题。

• 这些降息是及时还是太少太晚了？

• 美联储降息 25 个基点还是 50 个基点？

• 我们会遇到美联储所希望的经济衰退或软着陆吗？

• 加密资产会发生什么？

我们与 Macro Alf 讨论了所有这些以及更多内容，他是宏观领域的顶尖思想家之一。

美联储的政策滞后

在本期播客中，David 和 Alfonso 探讨了美联储的货币政策及其对经济的影响。

• Alfonso 指出，美联储在当前经济形势下显得滞后，尤其是在降息方面。他提到，美联储的主要任务是维持经济稳定，尽管其正式目标是控制通胀在 2% 附近和保持健康的劳动力市场。

• Alfonso 解释说，美联储在过去两年中专注于抑制通胀，导致实际利率上升至正值，这对借款人和投资者产生了不同的影响。对于投资者而言，高实际利率使得将资金存入现金变得更具吸引力，从而减少了风险投资的动力。而对于借款人来说，负担加重，因为他们必须以更高的利率偿还债务，这减缓了经济活动。

过度紧缩的风险

• David 提出，是否美联储在维持高利率方面过于迟缓，可能会导致经济放缓。

• Alfonso 认为，当前的情况是美联储在降息方面可能再次滞后。他警告说，如果美联储继续不作为，经济可能会出现急剧放缓的风险。

• Alfonso 进一步强调，过去 18 个月的货币政策紧缩程度超过了 2006 年和 2007 年的水平，这意味着当前的政策限制性非常强。他提到，历史上，货币政策的影响通常有延迟，可能需要 12 到 15 个月才能显现出效果。因此，尽管现在许多人认为经济能够承受高利率，但实际上，政策的滞后效应可能会在未来几个月内显现出负面影响。

未来的经济展望

• 播客最后讨论了未来的经济走向，Alfonso 提到，尽管目前市场普遍乐观，但历史经验表明，当经济形势看似稳定时，往往是问题即将出现的前兆。他提醒听众，尽管现在的政策看似有效，但长期的滞后效应不容忽视，未来可能会面临更大的经济挑战。

为什么经济还没崩溃？

• 在播客中，Ryan 提出一个关键问题：尽管美联储实施了历史上最紧缩的货币政策，为什么经济仍然没有崩溃？Alfonso 解释了这一现象的原因。

• Alfonso 指出，当前的经济滞后效应非常长，这是由于多种因素造成的。通常情况下，当利率上升时，借款人（如家庭和企业）会减少借贷，从而降低支出。然而，当前的情况有所不同。由于超过 90% 的美国抵押贷款是 30 年固定利率，许多家庭并不会立即感受到利率上升的影响。他们的固定利率贷款使得即使新抵押贷款利率达到 7% ，现有房主也不会受到直接影响，因为他们的贷款利率仍然较低。

企业的应对策略

• 对于企业而言，情况也类似。许多大型公司（如苹果和微软）在疫情前采取了延长债务期限的策略，以低利率借入长期债务。这使得即使美联储提高利率，企业也不必立即承担更高的借款成本。因此，企业在短期内依然保持充裕的现金流，未必会因利率上升而减少投资或支出。

财政政策的影响

• 此外，Alfonso 还提到， 2023 年的财政政策也对经济产生了支持。拜登政府实施了大规模的财政赤字，给家庭和企业带来了额外的资金流入。这种财政刺激措施在一定程度上抵消了货币政策的紧缩效应，使得企业和家庭的净财富在利率上升的情况下反而有所增加。

坏消息

• 在播客中，Ryan 和 Alfonso 讨论了当前经济形势下坏消息的含义。Ryan 提到，美联储的工具似乎并没有按预期发挥作用，经济的潜在问题就像远处即将来临的海啸，虽然现在看不出明显的影响，但危机正在逼近。

• Alfonso 指出，在过去的几年里，市场对坏消息的反应与现在截然不同。在疫情前的时期，经济数据的疲软常常被视为利好消息，因为这意味着可能会有降息和财政刺激。然而，Alfonso 认为现在的情况已经改变，坏消息真的变成了坏消息。

经济环境的变化

• Alfonso 解释说，过去的经济环境中，市场习惯于将坏消息视为“好消息”，因为这通常意味着美联储会采取措施来支持经济。他提到，从 2013 年到 2019 年，市场普遍认为坏消息并不意味着真正的风险，因为美联储始终在背后支持市场。

• 然而，现在的情况是，经济已经接近衰退的边缘，坏消息的影响变得更加明显。Alfonso 强调，当经济增长乏力时，失业率的容忍度降低，任何低于预期的经济数据都可能引发市场恐慌。例如，目前美国每月需要创造大约 120, 000 个工作岗位才能维持失业率稳定，而实际上，私营部门每月仅创造约 100, 000 个工作岗位。这种差距意味着，经济一旦出现坏消息，市场会迅速反应，导致股市下跌。

过去的记忆

• Ryan 问道，投资者最后一次感受到“坏消息是坏消息”是什么时候。Alfonso 回答说，这种情况可以追溯到 2008 年金融危机。当时，坏的经济数据意味着衰退的临近，市场的情绪发生了根本性的变化。

债券市场的信号

• Alfonso 还提到，当前的债券市场也在发出信号。坏的经济数据会导致债券价格上涨、收益率下降，反映出市场对美联储采取进一步宽松政策的期待。然而，股市却往往随之下跌，显示出市场对未来经济前景的担忧。这种情况下，坏消息不仅仅是坏消息，而是加剧了市场的不安。

• Alfonso 强调，当前经济形势下，坏消息的影响已经发生了变化，市场不再能够轻易忽视坏消息。随着经济增长放缓，市场对坏消息的反应将更加敏感，投资者需要重新审视这种新的经济环境。

美联储降息预测

• 在播客中，David 和 Alfonso 讨论了美联储即将降息的可能性。David 提到市场对降息的预期，尤其是关于 50 个基点的讨论。

Alfonso 的观点

• Alfonso 认为，美联储很可能会选择降息 50 个基点，以下是他给出的几个原因：

• 错过的机会：Alfonso 指出，美联储在 7 月本应降息，但未能及时采取行动。现在经济形势恶化，他们不应该继续固执，而是应该弥补之前的失误。

• 沟通策略：他认为，美联储应该清晰地传达降息的原因，解释这是为了纠正之前的错误，并表明他们意识到经济正在放缓，准备采取更多宽松措施。

• 未来的会议安排：下次美联储会议在 11 月，如果这次只降息 25 个基点，而经济进一步恶化，他们将不得不等到 11 月才能再次降息，这并不是明智的风险管理。

• 市场的期待：目前，债券市场已经在为未来的降息定价，市场预期未来一年将有 250 个基点的降息。如果美联储不跟进，股市可能会感到紧张，因为它们依赖于债券市场的预期。

降息的性质

• David 询问如果美联储选择降息 50 个基点，这是否意味着他们在迅速采取行动。

• Alfonso 表示，这样的降息可以被视为对未能在 7 月降息的修正，反映出美联储对经济放缓的重视。

全球经济的影响

• Alfonso 还提到，全球经济形势也在影响美联储的决策，特别是中国经济的放缓对美国的影响。他强调，美联储需要在降息时采取谨慎的态度，同时传达出他们对经济形势的理解和应对措施。

• Alfonso 认为，美联储应采取 50 个基点的降息措施，以应对当前的经济挑战，并通过清晰的沟通来安抚市场。他强调，当前的降息不仅是对经济放缓的反应，也是对未来潜在风险的保险措施。

Elizabeth Warren 的公开信

• Ryan 提到参议员 Elizabeth Warren 最近给美联储写了一封公开信，呼吁降息 75 个基点。Ryan 询问 Alfonso 对于这一信件的看法，以及这是否会影响美联储的决策。

Alfonso 的分析

• Alfonso 认为，Warren 的信件实际上是一种政治讨价还价的策略。以下是他对此的几点看法：

• 政治讨价还价：Alfonso 认为，Warren 提出 75 个基点的降息要求，实际上是在试图影响美联储最终做出 50 个基点的决定。通过提出更高的要求，她希望能促使美联储采取更为激进的降息措施。

• 美联储的沟通策略：Alfonso 指出，美联储在黑暗期（即在决策会议前的沉默期）无法公开沟通，但他们仍然会通过媒体传递信息。他提到，过去美联储曾通过《华尔街日报》的记者 Nick Timiraos 向市场传达其意图。

• 市场反应：Alfonso 提到，在黑暗期开始时，市场对 50 个基点降息的预期仅为 10% ，但随着 Timiraos 的报道，这一预期迅速上升至 55% 。这说明美联储在黑暗期内仍然能够通过媒体影响市场情绪。

• 稳定与不稳定：Alfonso 引用了经济学家 Hyman Minsky 的观点，指出“人工稳定实际上会导致不稳定”。他认为，美联储试图通过控制市场波动来避免经济衰退和市场恐慌，但这种做法本身可能会导致更大的不稳定。

• Alfonso 强调，作为投资者，我们需要理解市场运作的规则，并在此基础上进行风险管理。他认为，美联储正在努力传达他们将采取 50 个基点降息的意图，而 Warren 的信件则是政治博弈的一部分，可能不会直接影响美联储的最终决策。

市场反应

在播客中，David 和 Alfonso 讨论了市场对美联储可能降息的反应，特别是 Elizabeth Warren 提出 75 个基点降息的请求对市场和美联储决策的影响。

Alfonso 的分析

• 市场预期：Alfonso 指出，目前市场已经开始定价美联储在 9 月降息 50 个基点的可能性，且这一预期已达到 60% 。他进一步表示，市场还预计在 11 月可能会降息 25 个基点，而在 12 月则有更高的概率再次降息 50 个基点。这表明市场普遍认为美联储将在未来几个月内进一步降息。

• 经济反应的重要性：Alfonso 强调，降息的效果取决于经济的反应。如果经济能够迅速适应降息，可能会带来积极的结果。然而，降息的积极效应通常需要一到两年的时间才能显现，因此美联储的政策需要具有前瞻性，而非仅仅是被动反应。

• 风险资产的表现：David 提出，市场参与者对风险资产（如加密货币）的关注，尤其是在美联储降息的背景下。Alfonso 指出，降息通常对风险资产是有利的，尤其是在经济状况良好时，降息被视为美联储的支持。然而，如果降息是为了应对经济疲软，这种情况下风险资产的反应可能会不同。

• 历史案例：Alfonso 提到日本在 1990 年代的例子，指出在经济泡沫破裂后，尽管日本央行迅速降息，但市场并未因此复苏。这是因为降息并不是出于支持经济的主动措施，而是央行在应对经济疲软时的被动反应。

• Alfonso 认为美联储的降息政策对市场的影响取决于降息的性质。如果降息被视为对经济的支持，市场可能会积极反应；但如果降息被视为对经济疲软的补救措施，市场反应可能会受到抑制。因此，投资者需要密切关注美联储的政策动向以及经济的实际表现，以便做出相应的投资决策。

如何做好准备

理解当前市场环境

• 风险资产的表现：Alfonso 指出，如果经济进入衰退，风险资产（包括加密货币和股票）可能会受到影响。由于加密货币越来越被视为风险资产，它们在市场下行时可能会被抛售以筹集现金。

• 去杠杆化的影响：在经济不景气时，投资者往往会面临去杠杆化的压力，这会导致所有资产类别的相关性上升，表现出类似的价格走势。投资者在需要现金时，不会过多考虑出售哪种资产，只会选择能迅速变现的资产。

投资组合的调整策略

• 保持多样化和风险平衡：Alfonso 提到“风险平价”策略，建议投资者关注各类资产对整体投资组合风险的贡献，而不是单纯按固定比例分配资金。例如，确保每种资产在投资组合中贡献相同的风险。

• 历史数据的参考：历史上，投资者往往低估美联储降息的幅度。在经济衰退期间，通常美联储会采取更激进的降息措施，因此债券往往能在这种情况下表现良好。

推荐的资产类别

• 债券：在衰退期间，债券通常能保持收益，尤其是在美联储降息的情况下。尽管债券价格已经上涨，但在经济放缓时仍然是一个相对安全的投资选择。

• 黄金：黄金在经济不确定性时通常表现良好，且由于各国央行持续增加黄金储备，黄金的需求可能会继续上升。

• 避险货币：在经济危机时期，投资者往往会转向避险货币，如日元和瑞士法郎，这些货币在市场动荡时通常能保持稳定。

避免大幅损失

• 关注风险管理：Alfonso 强调，投资者应优先考虑如何减少投资组合中的风险，而不是寻找对冲工具。避免大幅损失是投资的首要原则，因为大幅损失会导致难以恢复的财务状况。

• 重新评估投资组合：在考虑到可能的经济衰退时，投资者应审视自己的资产配置，确保没有过多集中于高风险资产。

经济衰退的可能性

• 在讨论经济衰退的可能性时，Alfonso 提出了他对未来 12 个月内经济衰退的看法。他认为，衰退的概率大约为 50% 。以下是他分析的几个关键因素：

财政政策的影响

• 迅速的财政刺激：Alfonso 指出，当前的政治环境使得政府在经济减弱时能够迅速采取行动，投入更多资金以刺激经济。这与过去的情况有所不同，例如 2008 年金融危机期间，财政刺激措施的出台通常需要 6 到 12 个月的时间。如今，政府的快速反应可以在一定程度上起到稳定经济的作用。

私人部门的杠杆水平

• 较低的杠杆水平：目前，私人部门的杠杆水平相对较低，意味着企业和家庭的债务负担较轻。这种情况使得经济在面对衰退时，受到的冲击可能不会像过去那样严重。在 2007 年，许多家庭和企业的债务水平过高，导致了金融危机的加剧。

市场预期

• 市场的衰退概率：市场目前对衰退的预期在 35% 到 40% 之间，低于 Alfonso 的 50% 判断。这表明市场参与者对未来经济的信心相对较高，但也可能存在低估风险的可能性。

• 尽管 Alfonso 认为经济衰退的概率约为 50% ，但他认为如果真的发生，衰退的幅度和影响可能不会像以往那样严重。这主要得益于政府对经济的快速反应能力和私人部门较低的杠杆水平。投资者在评估未来经济形势时，应考虑这些因素，以便更好地调整投资策略和风险管理。

货币贬值

在讨论货币贬值时，Ryan 和 Alfonso 提到了货币供应量的变化以及这种变化对经济和资产价格的影响。

货币贬值的定义

• 货币贬值：货币贬值通常是指货币的购买力下降，导致相同数量的货币在未来能够购买的商品和服务减少。Ryan 提到，尽管经济可能会出现衰退，但货币贬值是一个几乎不可避免的现象。

货币供应的变化

• 法定货币系统：Alfonso 指出，自 1971 年美国放弃金本位制以来，货币政策发生了根本变化。现在，美元的发行不再与黄金等硬资产挂钩，这使得政府可以无限制地创造新美元。

• 通货膨胀的影响：随着美元的不断增加，货币贬值的风险加大。Alfonso 解释说，当政府通过赤字支出创造过多的可支配美元时，市场上的商品和服务无法快速增加，最终导致价格上涨，即通货膨胀。

政府与银行的角色

• 政府的赤字支出：政府通过赤字支出创造新的可支配美元。例如，政府可能会向公民发放支票，增加市场上的货币供应。这种做法在过去 30 年中持续进行，导致了货币贬值。

• 银行的信贷创造：银行通过贷款（如抵押贷款）向经济注入信贷。Alfonso 解释道，银行根据借款人的未来现金流潜力来评估贷款能力，从而创造新的货币。这种信贷扩张进一步推动了资产价格的上涨。

资产价格的影响

• 房地产市场：由于低利率和持续的信贷创造，房价不断上涨。即使工资没有显著增长，借贷能力的提升使得人们能够购买更高价位的房产。

• 与黄金的比较：Alfonso 还提到，如果用黄金来衡量房价，房价的实际增长可能并不明显。这表明，房价的上涨主要是由于法定货币系统的影响，而不是房产本身的内在价值增长。

货币流动性

货币流动性的概念

• 分母的重要性：Ryan 提到，理解经济中的资金流动时，关键在于“分母”。他指出，政府和中央银行使用的术语（如量化宽松、财政赤字等）实际上都是在描述货币的创造或销毁。大多数情况下，这些措施都是在增加货币供应。

财政赤字的常态化

• 财政赤字的转变：Alfonso 指出，财政赤字已经从过去的“缺陷”变成了现在的“特征”。他认为，政府每年一万亿美元的赤字支出已经成为常态，这种变化对流动性和经济产生了深远影响。

• 对投资者的影响：这种持续的财政支出将支持经济增长，但也可能带来通货膨胀和市场波动。投资者需要关注这些政策如何影响银行准备金、通货膨胀、经济增长和市场表现。

投资者应关注的指标

• 政府支出和赤字：投资者应该关注大型政府项目和刺激计划，特别是数百亿美元的支出，以及每年的预算赤字。这些数据是公开的，投资者可以通过查看美国财政部发布的月度赤字数据来了解政府的支出情况。

• 支出效率：除了关注赤字本身，Alfonso 强调了支出效率的重要性。政府如何使用这些资金，以及资金流向何处，将直接影响经济的生产力和长期增长。

社会财富差距的扩大

• 财富差距的加剧：Alfonso 还提到，财政政策的实施正在加剧财富差距。随着年轻一代（如千禧一代和 Z 世代）逐渐成为主要选民，他们面临的经济压力越来越大，可能会推动不同的政策，寻求财富再分配。

• 可持续性问题：他认为，当前的经济系统并不可持续，未来可能会出现更大的社会和经济压力，促使政策的改变。

抗贬值资产

抗贬值资产的分类

• 股票市场：Alfonso 提到，股票是一个重要的抗贬值资产，因为公司以美元计价并且能够产生现金流。他强调，尽管公司在长期内会增长，但投资者需要关注购买时的估值，避免以过高的价格购买股票。他建议投资者选择优质公司，并在合理的估值下进行投资，以确保在未来 10 到 20 年内获得良好的回报。

风险资产的配置

• 攻击性资产：在投资组合中，Alfonso 建议配置一些风险资产，如加密货币和黄金。这些资产虽然没有现金流，但具有不同的货币特性，可以为投资组合提供多样化。

防御性资产的选择

• 债券：作为防御性资产，债券通常在经济衰退或通货紧缩时期能够保护投资组合，但在某些情况下（如 2022 年），它们可能表现不佳。

• 商品：Alfonso 还提到，商品作为以美元计价的资产，在通货膨胀时期能够保护投资组合，因此也是值得考虑的防御性资产。

宏观投资策略

• 宏观对冲基金：Alfonso 分享了他即将推出的宏观对冲基金的计划。他认为，当前的宏观环境变化带来了巨大的投资机会，通过特定的策略可以利用这些宏观经济波动，为投资组合提供多样化的收益来源。

结束语

关键总结：

• 美联储的决策：Alfonso 认为美联储可能会采取 50 个基点的降息，以应对当前的经济挑战。他提醒投资者关注不同经济环境下的市场反应，保持灵活性，不要固执于自己的观点。

• 资产配置的重要性：在不确定的市场环境中，合理配置抗贬值资产（如黄金、股票、加密货币等）是保护投资组合的关键。投资者应根据自身的风险承受能力和市场变化，及时调整投资策略。

• 保持学习和适应：市场变化迅速，投资者需要不断学习和适应新的经济形势。Alfonso 的教育平台“Macro Compass”提供了丰富的资源，帮助投资者更深入地理解宏观经济。

最后，感谢所有收听的朋友们，记住，投资有风险，决策需谨慎。未来充满不确定性，但我们将继续在这条探索的道路上前行。希望大家能在这个旅程中保持开放的心态，积极应对挑战。感谢大家的支持，我们下期再见！

过去 24 小时，市场出现了不少新的热门币种和话题，很可能它们就是下一个造富机会。

• 异动板块和后续值得重点关注的板块是：SUI 生态、Solana 生态；

• 用户热搜代币＆话题为 ：EARNM、PENDLE、GRASS；

• 潜在的空投机会有：Story Protocol、Fuel Network；

数据统计时间： 2024 年 9 月 23 日 4: 00(UTC+ 0)

一、市场环境

BTC 现货 ETF 在过去 5 个工作日中 4 日净流入，上周净流入 3.97 亿美元。BTC 价格在过去一周上涨 9% ，目前在 62, 000 美金至 64, 500 美金间震荡，ETH/BTC 汇率反弹回升至 0.04 ，ETH 链上 gas 上涨至 20 gwei 以上。

SUI 生态 TVL 突破 9 亿美金创历史新高，SUI 币价在 7 日内上涨 48% ，市场炒作“SUI 将成为 Solana 杀手”的概念。Solana Breakpoint 2024 大会结束，大量项目方在会上公布新的计划和大的产品迭代，并没有对 SOL 币价 Chans 明显影响，但这些为支撑 Solana 生态长期的发展打下了良好基础。

二、造富板块

1）板块异动：SUI 生态

主要原因： SUI 生态的 TVL 突破历史新高，市场炒作“SUI 将成为 Solana 杀手”的概念；Sui 的底层技术，如其独特的对象模型和 Move 编程语言，提供了高效、安全的平台，这吸引了开发者和项目。

上涨情况：

过去 7 日，SUI 上涨了 48% ，CETUS、NAVX、SCA 分别上涨了 50% 、 93% 、 19% 。

影响后市因素：

实际上，SUI 生态目前尚未形成很强的护城河或者杀手级应用，生态内交易活跃度也还不高，短期可能会被炒作币价，但长期来看币价想要持续上涨依然需要基本面和产品明显进步的支撑。7 日后 SUI 将迎来 1 亿美金的解锁，解锁前后币价波动可能会较大。

2）后续值得关注的板块：SOL 和 Solana 生态

主要原因：

Solana Breakpoint 2024 大会结束，大量项目方在会上公布新的计划和大的产品迭代，如：

（1） Solayer 在 Solana Breakpoint 大会上宣布将与 OpenEden 合作推出收益稳定币 SUSDC；

（2）Magic Eden 在 Solana Breakpoint 活动上宣布将在 Solana 上推出 ME 代币；

（3）Coinbase 发言人表示将在 Solana 链上运行 cbBTC；

（4）……

虽然这些进展和利好消息对 Solana 的影响没有立即反映在 SOL 的币价上，但 Dapp 的发展和生态的繁荣需要依靠这些作为支撑，这些为支撑 Solana 生态长期的发展打下了良好基础。

三、用户热搜

1）热门 Dapp

EARNM

EARNM 是一个 MobileFi 和 DePIN 奖励平台，将智能手机转变为 EarnPhone。通过专有的 Fractal Box 协议，EARN’M 将 Web2 的可访问性与 Web3 的创新奖励相结合，培育一个平衡且以增长为导向的通货紧缩生态系统。

EARNM 计划通过其创新的 MobileFi 和 DePIN 解决方案，继续扩大其生态系统，目标是创建一个以手机为中心的赚取奖励的全球网络，推动一种新的数字经济模型。截至目前，EARNM 已经在 DappRadar 上成为排名前三的 dApp，显示出其在用户增长和活跃度上的巨大成功。

EARNM 代表了一种新型的移动金融和忠诚度奖励系统，利用区块链技术和移动设备的普及，旨在为用户提供一种新的收入来源，同时为企业提供新的营销和用户激励工具。

2）Twitter

Hamster Kombat：

Hamster Kombat 是一款基于 Telegram 的点击类游戏，玩家可以通过点击跟其他方式购买替换币，玩家扮演加密货币交易所 CEO，只要在 Telegram 上点击萤幕中的仓鼠就能获得金币。通过赚取金币强化交易所及升级每小时利润，未来就能获得代币空投奖励，玩家还可透过订阅 Telegram 频道、邀请好友等方式来增加收益。

3）Google Search 地区

• 从全球范围来看：

PENDLE

Pendle 正式进入比特币收益领域，通过推出 BTC 池，提供比特币持有者新的收益策略和固定收益交易机会。这一举措正值市场对比特币质押及其收益机会兴趣迅速攀升之际。Pendle 与多种比特币收益协议合作，包括 Corn LBTC 和 EtherFi 的 eBTC 等，用户可以通过这些合作获得新的收益机会。未来还计划上线更多如 Bedrock uniBTC、Solv solvBTC、PumpBTC 等再质押比特币的收益池。

Pendle 的V3升级将进一步提升流动性和可扩展性，预计将吸引更多的投资进入 BTCFi 领域。这一升级是 Pendle 在比特币收益领域的多阶段计划的一部分，被称为”Bitcoin Arc”。

• 从各区域热搜来看：

（1）Grass 是 CIS 等地区的主要关注对象，另外 Crypto Bubble 成为乌克兰、俄罗斯等地区的热搜，说明 CIS 对二级市场的关注度较高。

（2）欧美地区的热搜分散，主要关注近期涨势非常好的项目，其中包括：AERO、AIOZ、PENDLE 等项目；

（3）亚洲用户对权重币关注度较高，其中包括 BTC、ETH 等，中东地区对 Crypto Exchange 的搜索量上涨。

四、潜在空投机会

Story Protocol

Story Protocol 是一个 IP 管理协议，项目主要想通过利用区块链技术改变人类记录历史的方式，将内容与 IP 都记录在各类区块链上并将其打通。

项目近期完成 8000 万美金的 B 轮融资，a16z Crypto 领投，其他参透的机构包括 Foresight Ventures、Hashed 等。截止目前，Story Protocol 背后的开放团队 PIP Labs 已经融资了 1.4 亿美金，估值达到 22.5 亿美金。市场关注度非常高，可能成为区块链的新赛道的头部项目。

具体参与方式：Story Protocol 已经和多个项目展开合作，包括 Colormp 等，用户可以参与这些项目的 Launch NFT 铸造，并且持续保持项目进展配合完成对于的任务，有可能获得未来 IP 代币空投。

Fuel

Fuel 是一个基于 UTXO 的模块化执行层，为以太坊带来了全球可访问的规模。作为模块化执行层，Fuel 可以以单片链无法实现的方式实现全局吞吐量，同时继承以太坊的安全性。

2022 年 9 月，Fuel Labs 在 Blockchain Capital 和 Stratos Technologies 领投的一轮融资中成功融资 8000 万美元。多个头部投资机构投资，如 CoinFund、Bain Capital Crypto 和 TRGC。

具体参与方式：可以直接将 Fuel 接受的代币存入已获得积分。参与者存入下列资产每 1 美元，每天赚取 1.5 积

分：ETH, WET, eETH, rsETH, rETH, wbETH, USDT, USDC, USDe, sUSDe 和 stETH；从 7 月 8 日至 22 日，存入 ezETH 每天可以获得 3 积分。

9月25日消息，美国证券交易委员会（SEC）推迟了对是否允许贝莱德现货以太坊ETF进行期权交易做出决议。

撰文：深潮 TechFlow

过去一周，ETH 主网的链上行情已经不能用简单的「热闹」来形容了，老鲍一句降息让本就开始活跃的链上行情再度回春：每天一个金狗打底，到了周末更是一天出现两三波行情，主网 Gas 也一度飙升到 70Gwei 左右，在链上呼吸一下都很贵。

从找概念到卷角度，「互不接盘」的情绪蔓延到 MEME 上

具体到最近的链上行情本身，用「割据混战」来形容较为精准。在打工人眼中转瞬即逝的周末，对链上选手来说可谓是相当饱和充实。

Doge 创始人的狗、马斯克的「火星城」计划、特朗普银币等等各种概念携其全家桶代币轮番上阵，好像不来点新概念就浪费了这波链上的情绪和流动性。

然而市场进化到现在，新概念显然不足以满足 PVP 的热情，Meme 行情已从「找概念」升级到「卷角度」上：新的炒作概念一出现，紧接着就有各种同名代币如雨后春笋般冒头涌现，新的旧的大的小的各种自圆其说的角度轮番上阵。

远的不说，单就周末爆发的马斯克「火星城」这一个概念就出现了好几个大市值标的：$TERMINUS（火星城名称 1）、$BAR（火星城名称 2）、各种宇宙飞船、星际酒店、宇航员狗子……更别说每个币还要分出个大小写。

很明显，「互不接盘」这个现象已经细分到了 Meme 行情上，你买大写我就买小写，你冲三个点的 D.O.G.E 我就冲四个点 D.O.G.E. 主打一个各玩各的。各路大神疯狂找角度的行为好像是在争夺这个叙事的「最终解释权」，直到越来越多的人认可这个角度，最终从升级版 PVP 中获得胜利，为了不给别人抬轿子，大家确实都拼了。

各种叙事轮换交替带来一个又一个千万市值，各种暴富神话也接连出现。然而在链上市场有「暴富」故事，自然也有「暴负」故事。

拿捏人性弱点，阴谋集团也玩心理战？

脆弱的「叙事」

即使在众多概念与角度中赢得胜利后，土狗玩家们也还是会面临诸多「不可抗力」的威胁。就好比「V 神的狗」概念中的 $MISHA，一天之内从 0 拉到 2000 万美金市值，却在第二天因为 V 神一句「我没有养狗」直接市值腰斩再腰斩，在短时间内持有者疯狂内卷出逃，Gas 在踩踏下跌期间飙升，与价格一起自由落体的还有无数人的暴富梦。

是的，有些瞬时而起的所谓「叙事」经常站不住脚，由名人一句话而起的脆弱热度，也能因为一句话就立刻熄灭。

然而，这种「叙事的脆弱性」却也被阴谋集团精准利用，在这个热情的周末给玩家设下一个又一个拿捏人性的陷阱。

硬核的叙事？

相较于中心化交易所，一级链上交易由于各种信息都更加透明且工具多样，个人的操作在有心人眼中几乎一览无余，所以链上世界，交易中的「搏杀」行为也更贴脸、更直接。

在周六，一个叫 $DOGGO 的代币横空出世，走势丝毫不拖泥带水，上线四个小时接近 2000 万美元市值，在许多人还在享受周末的睡眠时，$DOGGO 已经拉盘结束了。

进一步了解后，原来 $DOGGO 概念走的还是一个 OG 叙事：

狗狗币 $Doge 的创始人Shibetoshi Nakamoto在很早就将手中的 $Doge 全部卖光的事情老玩家应该都不会陌生。而这次 $DOGGO 项目方也在一开始就将 6.56% 的 $DOGGO 代币打给Shibetoshi Nakamoto， 并且Shibetoshi Nakamoto确实也给手中的 $DOGGO 全部卖了。这个「卖飞」的叙事之前就有很多项目玩过，然而这次Shibetoshi Nakamoto不仅「卖飞」，同时还在 $DOGGO 相关的话题上疯狂互动。

Shibetoshi Nakamoto这一互动行为在有心人眼中无异于模棱两可的「背书」，同时 $DOGGO 简单粗暴的 OG 叙事增添一份阴谋集团的色彩。厌倦了脆弱叙事和 PVP 的 Degen 们一看这架势那还得了，聪明钱包纷纷买入。于是在许多人还反应过来的情况下，$DOGGO 的价格一路长虹。

有人站台，有人买单，价格上涨市值飙升，似乎 $DOGGO 距离「上所」的终极目标也不算遥远。然而 $DOGGO 接下来的剧情让人再次清醒意识到链上世界并不是温柔的幻想乡，反而一直都是血腥的黑暗森林。

庄家控盘变社区接管，涅槃的背后却是阴谋集团的设计搏杀？

走势反转再反转

$DOGGO 爆火还不到一天，狗狗币创始人Shibetoshi Nakamoto又明确表示不对任何 Meme 币负责，即否认了之前对 $DOGGO 的背书行为。

此言一出，前几天刚被 $MISHA 这种脆弱叙事教训过的玩家们可能立马警觉起来，这还咋办？跑吧！再加之社区内不断的 Fud 言论，大额钱包的批量卖出，$DOGGO 的走势从回调变成了砸盘。

但这次 $DOGGO 并没有一跌再跌，最后归零。而是在许多人恐慌抛售后立马 V 反，价格直接水灵灵地拉回下跌之前的价格，甚至第二天直接宣布已经 CTO（社区接管），夜里迅猛的 Fud 暴跌好像从未发生过。即使是在宣布 CTO 之后，$DOGGO 价格仍然迎来了二次下跌，仿佛这次 CTO 也是阴谋集团为了套人的谎言，散户又慌了，$DOGGO 市值又跌到 600 万美元附近，和夜里那次暴跌相仿。

然而就在许多人认为 $DOGGO 这次真的完蛋之后，是的，$DOGGO 价格又双叒叕翻转了，这次市值从 600 万美元一路拉盘，直至突破新高到了 2000-3000 万美元区间。

看起来， $DOGGO 在两天内经历了一次又一次再一次的翻转，从阴谋集团到社区接管的「涅槃」，社区信任一步步建立，当前价格持续上涨也是「社区力量」的成果。

然而事情真的那么简单吗？

不是涅槃，更像洗盘？

在 $DOGGO 闹了那么一出后，有人指出这次事件并不像表面那么简单，$DOGGO 的所谓的「涅槃」更像一次次多重翻转的「洗盘」，社区接管什么的也只是阴谋集团深度洗盘的托辞。

链上玩家@Mirro7777表示自己就是本次 $DOGGO 洗盘的目标之一，在深夜 DEV 配合消息面利空深度砸盘的过程中抛售了 $DOGGO 总量 1% 左右的筹码，地址也从盈利变成亏损。

同时对阴谋集团颇有研究的用户@CryptoRugMunch也发文直言 $DOGGO 的这波花式操作是阴谋集团玩弄心理战的教科书级案例：

先砸盘 +Fud 让散户恐慌抛售 → 宣布 CTO 让价格暂时修复 → 再来一次深跌彻底摧毁散户信心 → 散户纷纷抛售离场后直接拉盘破前高

同时@CryptoRugMunch也提到这次 $DOGGO 的阴谋集团从未离开过，且每次下手都是为了让散户坚定投降，除非你喜欢成为心理战的受虐者，否则市场上有更好的项目供你选择。

小结

因为利益分配问题 or 共识不同而开始卷概念、找角度「分家」这回事也早已不算新鲜，当初 BTC、ETH 的硬分叉在本质上也有相似之处。只不过不像硬分叉一般有个「体面」的由头，现在 Memecoin 的「分家」原因则更加直接了：就是纯为了利益，同样炒一个概念，我凭什么去给你接盘？

在共识与共识的碰撞中，产生一个个不同的机会，阴谋集团 VS 社区接管显然是当下 Meme 市场较为认可的对抗模式。

大小写 Neiro 的对抗证明社区力量也有暴富的可能，也为市场点燃一波社区接管叙事的热度。

只是不怕有大割，就怕大割比你还努力，从 $DOGGO 的故事中可以看出现在的阴谋集团已经知道披着一层 CTO 的皮了。

链上流动性逐渐丰盈，对资深 Degen 来说尚且有被针对的可能，更别说大部分「涉世未深」的链上玩家。对于大多数人来说，加密世界仍是不折不扣的黑暗森林，在你 Fomo 上头的那一刻，就已经有无数个地址准备对你下手了。

市场环境一直在变，然而市场是负和博弈的这点是一直不变的。根据局势灵活变通，不要被幸存者偏差一叶障目，更不要盲目梭哈，时刻谨记亏钱的人还是大多数，祝你安好。

据彭博新闻社9月24日报道，在获得SEC（美国证券交易委员会）的豁免后，纽约梅隆银行（BNY Mellon）进入了Crypto资产托管市场，特别是BTC和以太坊ETF托管市场迈出了重要一步。

报道称，纽约梅隆银行在首席会计师办公室的审查中获得了SEC第121号员工会计公告（SAB121）的豁免。

这项豁免允许银行对客户持有的Crypto资产进行不同的分类，这意味着他们不需要将这些资产视为公司负债。

这种操作上的转变可能会让更多传统银行有能力提供Crypto资产托管服务，而在此之前，它们在很大程度上还无法提供这种服务。

这一发展也使纽约梅隆银行有能力挑战Coinbase目前在Crypto资产管理方面的主导地位，并在该公司的Crypto资产托管雄心的基础上更进一步。

为现货BTC和以太坊ETF提供托管服务的举措可能会极大地扰乱当前的市场格局，因为Coinbase监管着华尔街大多数的Crypto ETF，包括贝莱德等主要资产管理公司的Crypto ETF，贝莱德管理着约10万亿美元的资产。

目前，Coinbase的角色定位是这些基金数字资产托管的领导者，但纽约梅隆银行的加入可能会增加竞争，为客户提供更多选择。

自2023年初以来，纽约梅隆银行就表达了对Crypto资产托管领域的浓厚兴趣。

同年1月，首席执行官Robin Vince在财报电话会议上强调，数字资产是该公司长期战略愿景的一部分，并指出机构客户对数字资产服务的需求日益增长。

分析师估计，Crypto资产托管市场的年增长率约为30%，目前估值为3亿美元。

如果这一增长轨迹持续下去，到2032年，市场规模将超过10亿美元，每年增长约9000万美元。

尽管前景看好，但监管方面的挑战仍然是纽约梅隆银行在Crypto资产托管领域寻求立足的一大顾虑。

包括众议员Patrick McHenry和参议员Cynthia Lummis在内的立法者对SEC工作人员与私营公司之间互动的透明度表示担忧。

在一封致SEC和其他监管机构的两院信中，他们引用了据称讨论SAB121豁免的私人会议。

目前还不清楚纽约梅隆银行的豁免是否是这些讨论的一部分，这引发了人们对该银行在Crypto资产市场活动的监管格局的疑问。

纽约梅隆银行的成功将在很大程度上取决于其驾驭复杂监管环境的能力，同时利用机构投资者对数字资产服务日益增长的需求。